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澳门赌博送彩金网站:2018年中國經濟的三個焦點問題

时间:2017/12/21 15:41:10  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要:在關於2018年宏觀經濟形勢的討論中,市場特別關注三個焦點問題:央行是否會加息,政策緊縮的力度是否過大,外部政策變化對中國的影響。  央行會加息嗎?  不同於主流預期,我們認為央行將加息,理由有三:  其一,實際利率走低,逼近啟動加息的觸發點。今年PPI和CPI雙雙強勁上漲,令實...
在關於2018年宏觀經濟形勢的討論中,市場特別關注三個焦點問題:央行是否會加息,政策緊縮的力度是否過大,外部政策變化對中國的影響。

  央行會加息嗎?

  不同於主流預期,我們認為央行將加息,理由有三:

  其一,實際利率走低,逼近啟動加息的觸發點。今年PPI和CPI雙雙強勁上漲,令實際利率降至多年來的低位。年實際貸款利率(以PPI平減)已創下-2.1%的歷史新低,而實際存款利率(以CPI平減)已連續7個季度處於或接近負區間,持續時間之長為七年以來之最。而實際存款利率(以核心CPI平減)則創下-0.7%的新低。

  實際存貸款利率正雙雙逼近首次加息觸發點。從歷史數據來看,中國以往三輪加息周期起點(2004年10月、2006年4月和2010年10月)的共同特征是實際貸款利率大幅低於實際GDP增速,或實際存款利率跌入負區間。當下,實際GDP增速與實際貸款利率之差接近9個百分點,而實際存款利率為負值,意味著加息可能已經不遠了。

  我們預計2018年PPI同比漲幅很可能會由2017年6.5%的高位回落降至3%-4%,但相比2012-16年間-2.4%的平均水平,仍處於良性。另一方面,由於就業市場形勢火爆帶動工資增長,以及近幾年的製造業產能調整,CPI同比漲幅很可能會由2017年的1.6%升至2018年的2.5%,進一步提升加息的緊迫性。

  其二,實際利率過低可能會鼓勵過度加杠杆行為,不利於去杠杆的政策取向。10月份的十九大和12月8日召開的政治局會議,都將去杠杆、防範金融風險作為短期內的政策重點。尤其是12月8日“宏觀杠杆率得到有效控制”作為明年三大關鍵目標之一(另外兩項是精准脫貧和環保),這意味著相關政策執行將得到強化。

  我們認為,要控制加杠杆的速度,還需調整利率。歷史數據表明,實際貸款利率變化的兩個季度後,信貸增速和居民按揭貸款增速會隨之變化。實際貸款利率長期處於低位會導致企業和居民加杠杆速度加快,反之同理。

  其三,加息也有助於阻止存款流向高風險影子銀行產品。過去5年間,雖然居民收入增勢強勁,但居民定期存款卻呈減速之勢。其中一個關鍵原因就在於實際存款利率較低,導致居民儲蓄由定期存款流向表外金融產品,從而推動了影子銀行規模的猛增。決策層已開始抑制影子銀行的增長,減緩理財產品增速,而加息有助於配合金融去杠杆進程,阻止定期存款進一步流出。

  運用加息與強化監管措施的政策組合,中國廣義信貸增速可望由當前的14%左右降至2018年底的11.5%,以及2019年底的11%左右。因此,債務-GDP比率的年均增幅可望由過去5年間的16個百分點降至2017-19年間的4個百分點,到2019年下半年將接近企穩。

  經濟增長的自我持續性在增強

  十九大報告強調經濟增長質量而非單純的數量。顯示決策層仍將致力於削減產能和控制杠杆。十九大後的動向表明政策執行力度加強:

  首先,對地方政府融資加強監督。財政部於11月16日發布92號文,要求省級財政部門於2018年3月31日前完成對不合條件的PPP項目的清理工作。在對地方政府基建融資加強監督的同時,決策層還叫停了包頭和呼和浩特的地鐵項目,並對西安、咸陽和煙台的項目暫停審批。

  其次,12月初以來開始限制消費者現金貸業務。現金貸主要由網絡借貸平台發放,其年增量已達8000億元左右,相當於年居民消費總額的2%左右。

  最後,加速金融監管。監管部門11月17日發布規範資產管理產品的指導意見,以減少監管漏洞、遏制理財等產品的風險。在市場對於金融監管進一步強化的擔憂氣氛中,10年期國債收益率繼續上升,過去一個月一直處於3.9%-4.0%的高位。

  上述舉措引發了市場對於政策“過緊”的擔憂,擔心基建支出和消費支出急劇減速的風險。還有一些市場參與者擔心,力度過強的銀行業強化監管措施可能引發金融市場動蕩。

  我們認為,上述舉措意味著決策層能夠容忍更低的經濟增速。我們預計,隨著去杠杆政策的推進和金融條件的邊際上收緊,公共投資和房地產投資增速將放慢,中國經濟將出現政策引導型減速,GDP增速將由2017年的6.8%降至2018年的6.5%。

  但不大可能出現經濟增速大幅調整或金融市場衝擊,理由如下:

   第一,基建基礎的減速步伐將是緩慢的。雖然政府對PPP項目加強了控制,但我們預計,整體基建投資增速僅會略有減緩,由2017年的15.6%降至2018年的13%。

  首先,依托過去一年間的充足積壓訂單,未來幾個季度的建築業活動仍將保持景氣。2017年1-3季度新建築合同(基建投資的先行指標之一)同比增長29%,高於2015年、2016年的同比增速(分別為9%和24%)。3季度PPP執行速度(基建投資的另一個先行指標)也在加快。

  其次,加強政策監督的重點是剔除不合條件、質量不高的PPP項目,如人口密度不足的城市的地鐵項目。儘管如此,正如12月8日政治局會議將“實施鄉村振興戰略,推進區域協調發展”以及“金融服務實體經濟能力增強”列為2018年關鍵任務,我們認為,與政府引導的區域合作計劃(如廣東“大灣區”藍圖、雄安新區以及長三角城市群)相關的戰略性項目仍將得到預算支出和政府債務發行的支持。

  第二,工資改善和三四線城市消費升級將支持消費動能。鑒於過去一年間消費者現金貸的快速增長(2017年現金貸增量相當於年居民消費額的2%),現金貸急劇減速有可能對消費增長產生一定程度的影響。儘管如此,工資漲勢加快可望在一定程度上抵消其不利影響,因為就業市場的求人倍率(其走勢通常比工資增速領先兩個季度)剛剛創下116%的新高。而且三四線城市的消費支出升級仍在湧現,將繼續驅動中國私人消費的增長。

 


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